Интервенция

08.10.2015

Игорь КИНДОП, г.Киль, Гер­ма­ния, КазТАГ

 

Рынок не верит Келим­бе­то­ву и ждет оче­ред­ную девальвацию

Пер­во­оче­ред­ное важ­ное собы­тие – пуб­ли­ка­ция раз­ме­ров интер­вен­ций Наци­о­наль­но­го бан­ка на валют­ном рын­ке. Затем сле­ду­ет отме­тить повы­ше­ние про­цент­ной став­ки до 16% годо­вых. Одна­ко, судя по все­му, оба собы­тия пре­сле­ду­ют опре­де­лен­ную цель – изба­вить Наци­о­наль­ный банк от ответ­ствен­но­сти за руко­твор­ный эко­но­ми­че­ский кри­зис, вызван­ный неэф­фек­тив­ным менеджментом.

Минув­шая неде­ля ока­за­лась бога­той на собы­тия в моне­тар­ном сег­мен­те казах­стан­ской эко­но­ми­ки. Нач­нем с послед­не­го собы­тия. Наци­о­наль­ный банк под­нял став­ку изъ­я­тия лик­вид­но­сти (цен­ные бума­ги Нац­бан­ка) до 15% годо­вых, а став­ку предо­став­ле­ния лик­вид­но­сти (кре­ди­ты Нац­бан­ка) – до 17% годо­вых. Неко­то­рые ана­ли­ти­ки назва­ли это ожи­да­е­мым реше­ни­ем, дру­гие гово­рят о нега­тив­ном вли­я­нии на экономику.
Одна­ко, как уже неод­но­крат­но отме­чал Каз­ТАГ, по всем фор­маль­ным при­зна­кам в Казах­стане не суще­ству­ет и не может суще­ство­вать неза­ви­си­мой денеж­но-кре­дит­ной поли­ти­ки. Основ­ной ее инстру­мент – про­цент­ная став­ка, кото­рая вли­я­ет на эко­но­ми­ку через инве­сти­ци­он­ный цикл и регу­ли­ру­ет инфля­цию. Рост про­цент­ной став­ки Нац­бан­ка с 5,5% до 16% годо­вых в стране с неза­ви­си­мой моне­тар­ной поли­ти­кой рас­це­ни­вал­ся бы не ина­че, как катастрофа.

Но из-за того, что в Казах­стане моне­тар­ной поли­ти­ки нет, то и к ката­стро­фе это не при­ве­дет, так как про­цент­ная став­ка не вли­я­ет на инве­сти­ци­он­ный цикл и эко­но­ми­ку. Частич­но она будет вли­ять через удо­ро­жа­ние кре­ди­тов тех бан­ков, кото­рые силь­но завя­за­ны на кредитах/нотах Нац­бан­ка. Так как послед­ствий не будет, Нац­банк ее повышает.
Фак­ти­че­ски цель это­го повы­ше­ния – про­ти­во­дей­ствие игре на валют­ном кур­се, кото­рая, по всей види­мо­сти, про­ис­хо­дит на Казах­стан­ской фон­до­вой бир­же (KASE). С лег­кой руки Гри­го­рия Мар­чен­ко эта игра назы­ва­ет­ся пло­хим сло­вом – спе­ку­ля­ция. Тем не менее в корне этой про­бле­мы лежат недо­ве­рие к поли­ти­ке Наци­о­наль­но­го бан­ка и недо­ве­рие к выбран­но­му тар­ге­ту по валют­но­му кур­су. Если тар­гет будет про­бит, то затра­ты в 16% годо­вых лег­ко оку­пят­ся одно­днев­ной при­бы­лью спе­ку­лян­тов, кото­рую они получат.
Гораз­до важ­нее – пуб­ли­ка­ция инфор­ма­ции по интер­вен­ци­ям Нац­бан­ка на валют­ном рын­ке. Слож­но вспом­нить цен­траль­ные бан­ки, кото­рые бы эту прак­ти­ку осу­ществ­ля­ли. Преды­ду­щий пред­се­да­тель Нац­бан­ка тща­тель­но укло­нял­ся от пуб­ли­ка­ции любых цифр по интер­вен­ци­ям на валют­ном рынке.
Дело в том, что срав­ни­вая объ­е­мы интер­вен­ций с объ­е­мом тор­гов на рын­ке, лег­ко уви­деть объ­ем дав­ле­ния на тен­ге и впасть в пани­ку. Дей­стви­тель­но, с 16 сен­тяб­ря по 1 октяб­ря Нац­банк объ­явил о девя­ти слу­ча­ях интер­вен­ций на рын­ке сово­куп­ным объ­е­мом $1,27 млрд при общем объ­е­ме тор­гов при­мер­но в $2 млрд.
Пред­по­ло­жим, что интер­вен­ции Нац­бан­ка бло­ки­ру­ют сдел­ки выше неко­е­го тар­ге­та, Нац­банк про­да­ет валю­ту на рын­ке и не дает кур­су дол­ла­ра рас­ти. Тогда Нац­банк фор­ми­ру­ет две тре­ти (!) рын­ка валю­ты в стране. А в отдель­ные дни интер­вен­ции состав­ля­ли свы­ше 85% рынка!
Пере­ве­дем это на понят­ный язык: участ­ни­ки рын­ка пред­по­ла­га­ют даль­ней­шее обес­це­не­ние валю­ты. Более того, они дела­ют став­ку на обес­це­не­ние и деваль­ва­цию. Оцен­ка участ­ни­ков рын­ка тако­ва, что Нац­банк не удер­жит тар­гет и вынуж­ден будет пой­ти на деваль­ва­цию тен­ге до ново­го уровня.
Оправ­ды­вая авгу­стов­скую и сен­тябрь­скую деваль­ва­ции, гла­ва Нац­бан­ка Кай­рат Келим­бе­тов доло­жил пре­зи­ден­ту и всей стране, что за пол­то­ра года было потра­че­но $28 млрд на интер­вен­ции. Это состав­ля­ет в сред­нем $373 млн в неде­лю. С 16 сен­тяб­ря про­шло две (!) неде­ли, а объ­ем интер­вен­ций в сред­нем соста­вил $630 млн в неде­лю. Полу­ча­ет­ся, что дав­ле­ние на тен­ге еще не закон­чи­лось, и никто не зна­ет, где оно закончится.
Струк­ту­ра валют­ных резер­вов Нацио-наль­но­го бан­ка не до кон­ца ясна. Часть этих резер­вов – обес­пе­че­ние по валют­ным опе­ра­ци­ям внут­ри стра­ны. Самой кон­сер­ва­тив­ной циф­рой для оцен­ки объ­е­ма резер­вов может быть фор­му­ла: валют­ные резер­вы минус депо­зи­ты бан­ков вто­ро­го уров­ня в Нац­бан­ке. И эта фор­му­ла дает поряд­ка $10 млрд сво­бод­ных резер­вов на конец авгу­ста – не так уж и мно­го, если регу­ля­тор фор­ми­ру­ет две тре­ти валют­но­го рынка.
Абстра­ги­ру­ясь от неэф­фек­тив­но­го менедж­мен­та, глу­пых ини­ци­а­тив по ого­су­дар­ствле­нию финан­со­во­го рын­ка, Нац­банк дела­ет логич­ные вещи для того, что­бы при­оста­но­вить деваль­ва­цию валю­ты. Но дело в том, что рынок ему не верит, и будет поку­пать валю­ту до тех пор, пока или К. Келим­бе­тов не сдаст­ся в тре­тий раз, или не закон­чат­ся деньги.
В выше­из­ло­жен­ной ситу­а­ции К. Келим­бе­тов, может, был бы и рад поки­нуть руб­ку иду­ще­го ко дну кораб­ля, но най­дет­ся ли кто-то дру­гой в госу­дар­ствен­ной обой­ме, кто захо­тел бы встать у штур­ва­ла вме­сто него? Источ­ник эко­но­ми­че­ско­го кри­зи­са в СНГ – Рос­сия, ее эко­но­ми­че­ская поли­ти­ка и гео­по­ли­ти­че­ская активность.
По про­гно­зам ана­ли­ти­ков, кри­зис в этой стране не закон­чит­ся и в сле­ду­ю­щем году. Как след­ствие, при про­чих рав­ных усло­ви­ях он не закон­чит­ся и в Казах­стане. Поэто­му, воз­мож­но, мы видим в Нац­бан­ке не тону­щий корабль, а под­вод­ную лод­ку капи­та­на Келимбетова.
Нац­банк не может решить эти про­бле­мы. При­чи­на – в обанк­ро­тив­шей­ся моде­ли раз­ви­тия госу­дар­ствен­но­го капи­та­лиз­ма. Эта модель каза­лась успеш­ной при сырье­вой рен­те, но на самом деле она – лишь пере­жи­ток совет­ской систе­мы хозяй­ство­ва­ния. Важ­ней­шие шаги, кото­рые может сде­лать пра­ви­тель­ство – про­ве­де­ние реформ, при­ва­ти­за­ция соб­ствен­но­сти и сни­же­ние барье­ров для биз­не­са. Но это дол­го­сроч­ные шаги, кото­рые не дают быст­рых решений.

Читать ори­ги­нал статьи:

Интер­вен­ция